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地方債發行近一月呈現“緩放水”無限修仙 利率同比上行

網絡整理 2017-03-22 最新信息

截至3月21日,有河北、新疆、遼寧、云南、廣西、四川六省份發行地方債券,合計50只,發行規??傆?875億元。這1875億元均為地方置換債券,其中公開發行規模為1037億元,定向置換規模為838億元。

相較去年3月份地方債的放量發行規模超過7880億元,今年截至3月21日,地方政府債券發行規模為1875億元,發行進度明顯放緩。

21世紀經濟報道記者了解到,這可能跟資金成本上升有關。隨著同期國債收益率上升,地方債發行利率也隨之上行,今年3月份地方債發行利率,相較去年發行利率均值高出56BP。

有銀行投行和同業中心負責人對21世紀經濟報道記者表示,當前資金很緊張,一年期同業存單利率逼近5%,資金成本很高,跟投資地方債收益倒掛,銀行投資或置換地方債的意愿不強。

與此同時,2017年作為地方債置換的收官年份,財政部部署要加大定向置換力度。21世紀經濟報道記者統計目前發行數據顯示,定向置換債占比已經達到45%,去年定向置換占全部置換債券比重約為32%。

發行進度放緩

2017年地方債發行從2月28日開閘,外界曾預期3月份有望迎來第一個小高峰。目前來看,小高峰尚未來臨。

截至3月21日,有河北、新疆、遼寧、云南、廣西、四川六省份發行地方債券,合計50只,發行規??傆?875億元。這1875億元均為地方置換債券,其中公開發行規模為1037億元,定向置換規模為838億元。

而2017年安排地方政府赤字規模8300億元,還有8000億元專項債券,即地方新增債券發行規模為1.63萬億元,相較去年增加4500億元。加上地方政府債務置換,2017年地方債供應壓力不低。

按照財政部對2017年地方債發行工作的部署要求,對于公開發行債券,各地應當保持季度大致均衡,每季度發行量原則上控制在30%以內。

當前發行規模離30%的均衡發行距離較遠,也遠遠低于去年同期發行規模,去年一季度地方債發行規模超過9000億元。

今年一個明顯的變化是,地方債發行利率上行。以2016年和2017年3月份的發行數據來看,一般債券發行利率均值同比上升了約58BP,專項債券上升了56BP。

在這背后,是整體資金成本有所上升。去年3月份,3年期國債收益率大致在2.3%-2.5%;但今年3月份,3年期國債收益率大致在2.9%的水平,利率上行了至少40BP。

同時,21世紀經濟報道記者統計發現,地方債與國債利差有走擴跡象。3月16日之前招標的地方債,其發行利率相較同期國債收益率上浮基本不超過30BP,但3月17日公開招標的云南債利率上浮多在40BP,最多達到50BP。

鵬元資信研究發展部研究員袁荃荃對21世紀經濟報道記者表示,地方債發行利率上行,除了跟近期資金面偏緊有關,還由于貨幣政策預期在發生變化,2017年以來全球各大經濟體的貨幣政策均趨于保守,美國加息,歐洲購債規模下降,國內推出了MPA考核,貨幣政策趨緊,這會影響市場流動性預期,抬高資金成本。

不過,中債資信公用事業一部分析師邵威對21世紀經濟報道記者表示,2016年全年地方債與國債的利差整體呈收縮趨勢,由于今年地方債發行時間尚短,且整體發行進度慢于2016年,今年地方債與國債利差是否重新走擴仍有待二季度發行放量后進一步觀察。

定向置換發力

2015年底,時任財政部部長的樓繼偉表示,三年左右時間置換地方存量債務。

去年11月份,國務院發布的地方政府性債務風險應急處置預案明確,“債權人不同意在規定期限內置換為政府債券的,仍由原債務人依法承擔償債責任,對應的地方政府債務限額由中央統一收回”。

這意味著今年置換債券發行量將不低。邵威表示,截至2016年末,地方政府債務余額為15.32萬億元,減去截至2016年末地方政府債券余額10.63萬億元,剩余需置換的債務規模為4.69萬億元??紤]到部分或有債務可以轉化為一類債務,整體來看,預計全國剩余需置換的地方政府債務規模約為5萬億元,預計2017年置換債發行規模將與2016年的4.87萬億元大體相當,剩余一定的置換規模將在2018年上半年收尾。

財政部在部署2017年地方債發行工作時指出,地方財政部門應當加大采用定向承銷方式發行置換債券的力度。對于地方政府存量債務中向信托、證券、保險等機構融資形成的債務,經各方協商一致,地方財政部門應當積極采用定向承銷方式發行置換債券予以置換。

事實上,今年的地方債發行的突出特點,就在于定向置換比重較高。

定向置換,區別于公開市場發行置換債券,是由地方政府與債權人如銀行、信托等機構協商出一個利率,而不是像公開發行那樣,通過公開招投標來確定中標利率。從過去兩年的發行情況來看,定向發行利率的上浮始終是高于公開發行利率的。

統計顯示,目前定向置換占比高達45%,去年定向置換占全部置換債券比重僅為32%。

據21世紀經濟報道記者統計,定向置換最終中標價位基本為公開發行招標利率上限,即相較同期國債收益率上浮15%,上浮46-50BP。

但盡管如此,地方債發行仍然并不火熱。

貴陽銀行北京投行與同業中心副總經理何金對21世紀經濟報道記者表示,銀行當前投資或置換地方債的意愿不強,因為當前資金比較緊張,比如一年期同業存單利率已經逼近5%,而10年期地方債票面利率只是3.9%,投資收益與成本倒掛。相比銀行非標產品收益,如針對地方投融資平臺、大型國企的項目貸款等,收益基本能保障在6%以上,地方債投資回報較低。置換也類似,銀行原來貸款收益較高,置換成地方政府債券收益要低得多。

不過,去年地方債實際到期約2萬億多,相較4.8萬億實際置換額度,說明已經有部分債務實現提前置換。

至于后續地方債發行利率,邵威對21世紀經濟報道記者表示,2017年影響地方債發行利率因素更為復雜。地方債發行機制更完善、流動性好轉,能提高對資金吸引力;加上城投債、產業債熱度下降,能釋放部分資金。但,“穩健中性”的貨幣政策,預期中期貨幣政策相對趨緊,加上金融監管趨嚴,各機構尤其銀行對地方債配置資金有限且存在一定飽和度,給新增地方債券消化帶來一定壓力。

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